Инфляция побеждена. РасходимсяНе все так однозначно: Путин усилил аппаратный вес Набиуллиной Бизнес задыхаетсяТри года РФ прожила под гнетом заградительной ключевой ставки. И все это ради того, чтобы снизить потребительские цены. Но рукотворная инфляция в итоге уменьшилась лишь на жалкий процент, а экономика страны остановилась у опасной черты. «Ключ» к решению проблем 12 сентября придется подбирать ЦБ.
Екатерина Максимова
Итог стараний ЦБ: в августе инфляция в годовом выражении уменьшилась на мизер, до 8,14%.
А на главных экономических площадках — Петербургском и Восточном экономических форумах — министры, банкиры да и просто именитые спикеры наперегонки начали заявлять о том, что экономика великой страны на грани серьезного кризиса.
Вот и глава Минэкономразвития Максим Решетников предупреждал, что перегрев экономики может резко смениться охлаждением. За псевдоэкономическими терминами про «перегревы-недогревы» прячется конкретная угроза — рецессия.
Что значат сигналы чиновников, в интервью «Новым Известиям» объяснял профессор, доктор экономических наук Олег Сухарев. Рецессия — это устойчивые, из квартала в квартал, отрицательные темпы роста.
Что касается бумажной инфляции, которая притормозила на один жалкий процент, то кандидат экономических наук Михаил Беляев назвал это поражением.
И если ведомство Эльвиры Набиуллиной считает, что можно одержать победу над инфляцией ценой удушения экономики, то это слишком дорогая цена, утверждает Михаил Беляев.
Это подтверждают индексы промышленного производства: сплошные минусы, то есть отрицательные темпы роста.
Инфляция побеждена. Расходимся
Руководитель направления аналитики Института экономики роста им. П. А. Столыпина Сергей Васильковский напоминает, что Банк России посылает рынку разнонаправленные сигналы. Недавний сценарий-прогноз от регулятора не исключает, что жесткая денежно-кредитная политика будет сохраняться на прежнем уровне или ужесточаться.
Тем не менее Центробанк, который все кому не лень закидали тухлыми яйцами, в пятницу, 12 сентября, однозначно пойдет на снижение ключевой ставки. В этом эксперты не сомневаются. Но риски, о которых предупреждают экономисты, уже пустили корни и прочно вросли в экономику. «Новые Известия» опросили экспертов, чтобы предугадать логику решения, которое уже завтра озвучит ЦБ.
«В существующих условиях бизнес, Минэкономразвития России и отраслевые ведомства начинают бить тревогу из-за долгой высокой ключевой ставки.
Основываясь на статистических данных и настроении бизнеса, можно ожидать снижения ключевой ставки на 200 б. п. Однако решение на фоне вызовов экономики может быть более консервативным. Главным остается одно — без нормального координирования действий правительства и ЦБ экономика страны будет уходить в дальнейшую стагнацию», — говорит Сергей Васильковский.
Директор по аналитике Инго Банка Василий Кутьин с вероятностью в 80-90% также прогнозирует, что с завтрашнего дня «ключ» уйдет с 18% до 16%:
— В пользу этого решения говорит наблюдаемая недельная дефляция. По данным Росстата, за период с 26 августа по 1 сентября зафиксирована дефляция 0,08%. До этого ведомство фиксировало дефляцию на протяжении пяти недель подряд. В результате годовая инфляция в России на 1 сентября замедлилась до 8,28% с 8,43% неделей ранее.
Начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований, кандидат экономических наук Сергей Заверский согласен с коллегами, что завтра ЦБ снизит «ключ» до 16% годовых:
— Причин удерживать ключевую ставку на текущем уровне практически нет. Текущая инфляция существенно снизилась, причем настолько, что даже ожидаемое снижение ставки, по сути, не обеспечит реального смягчения денежно-кредитных условий. При этом торможение экономики идет полным ходом, и ее охлаждение может оказаться куда более сильным, чем ожидалось изначально.
Аналитик проекта bitkogan Иван Вербный не исключает, что Банк России смягчит ключевую ставку лишь до 17%. Инфляция уменьшилась даже ниже прогнозов самого ЦБ (вместо ожидаемых 8,5% в годовом выражении в третьем квартале выходит ближе к 6%), но и экономика просела сверх прогнозов. По итогам второго квартала годовой прирост ВВП составил всего 1,1% против прогноза ЦБ в 1,8%. В июле годовой рост Минэкономразвития оценило и вовсе в 0,4%.
Не все так однозначно: Путин усилил аппаратный вес Набиуллиной
В то же время есть факторы, которые вынудят Центробанк повременить с экономической оттепелью.
Фактор № 1: ослабление рубля.
Главный научный сотрудник Института Гайдара Сергей Дробышевский указывает на намечающуюся тенденцию к ослаблению рубля в ближайшие месяцы. То, что рубль девальвируется, аналитики предупреждали давно.
«С одной стороны, более слабый курс рубля, безусловно, окажет поддержку российским экспортерам и даст дополнительные доходы в бюджет, однако нельзя забывать, что курс рубля и ожидания его снижения — мощный проинфляционный фактор», — подчеркнул эксперт.
Фактор № 2: инфляционные ожидания.
Банк России на регулярной основе анализирует инфляционные ожидания населения и бизнеса.
«В августе медианная оценка инфляционных ожиданий населения на годовом горизонте увеличилась до 13,5%. Инфляционные ожидания населения остаются повышенными по сравнению со значениями, наблюдавшимися в период низкой инфляции 2017–2019 годов. Медиана ожиданий на пять лет возросла до 12,1%, наблюдаемая населением годовая инфляция — до 16,1%», — напоминает директор по аналитике Инго Банка Василий Кутьин.
Повышение ценовых ожиданий со стороны предприятий объясняется ускорением роста издержек и увеличением оценок фактического и будущего спроса. И средний темп прироста отпускных цен, прогнозируемый предприятиями в следующие три месяца, составил 3,7% в пересчете на год.
«Главным триггером остается показатель инфляции, вспомогательным — опережающий показатель инфляционных ожиданий населения и бизнеса. Недавняя публичная поддержка президентом РФ политики ЦБ по таргетированию инфляции на уровне 4-5% значительно усилило аппаратный вес Банка России, что снизило его чувствительность к внешнему давлению.
По нашим прогнозам, к концу 2025 года в случае удержания приемлемого уровня инфляции уровень ключевой ставки составит 14-15%. Сезонный фактор снижения цен на плодоовощную продукцию будет исчерпан в октябре–ноябре, инфляция продолжит рост, важно, чтобы он был управляемым», — говорит Василий Кутьин.
Аналитик проекта bitkogan Иван Вербный также акцентирует внимание на инфляционных ожиданиях бизнеса и населения.
«Рынок труда перегрет: реальные зарплаты в июне выросли на 5,1% по сравнению с прошлым годом, что создает давление на цены. Уровень безработицы остается на рекордно минимальном уровне — 2,2%. Кредитование с начала года увеличивалось на 8,9% в годовом выражении, то есть идет по верхней границе прогнозов ЦБ (7–10%).
Денежная масса также растет быстрее целевых ориентиров: ее прирост с начала года составил 8,2% всего за восемь месяцев, когда ЦБ ожидал рост на 7–10% за весь год.
Все это говорит о сохранении избыточного спроса и рисках инфляционного ускорения», — уточняет Иван Вербный.
Начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований, кандидат экономических наук Сергей Заверский, рассуждая о повышении инфляционных ожиданий россиян, добавляет, что отчасти на настроение населения повлияло резкое повышение коммунальных тарифов с 1 июля 2026 года.
«Но тем не менее это также указывает и на исчерпанность возможностей борьбы с инфляцией лишь за счет управления ставкой. На первый план сейчас должны выходить другие меры, обеспечивающие снижение издержек бизнеса — через тарифы на энергию и перевозки, стоимость топлива и т. д. Удерживание же ставки на уровне выше 10-12% — это прямой вычет из ВВП как текущего года, так и последующих лет, поскольку провал в частных инвестициях будет иметь долгосрочные последствия», — резюмирует эксперт.
Фактор № 3: лопнувший бюджет
Дефицит госбюджета-2025 не вписывается ни в один прогноз от чиновников. За полгода перерасход составил почти 5 трлн рублей (а это 2,2% ВВП) вместо запланированных 3,8 трлн рублей. Расходы повышаются, только с января по июль расходная часть была перевыполнена на 20,8% и составила 25,2 трлн. А расходы на обслуживание госдолга (облигации федерального займа) выросли за год до 14%. К концу года, не исключают эксперты, дыра в казне может составить рекордные 8 трлн рублей.
Ускорение бюджетных расходов — это тоже прямой проинфляционный фактор, который может повлиять на решение ЦБ по ключевой ставке.
Заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института Гайдара Евгений Горюнов отмечает, что важным фактором денежной политики ближайшего времени являются параметры бюджета на 2026 год. Что предложит кабмин, пока неизвестно, предварительные цифры еще не озвучены, но, согласно заявлениям министра финансов Антона Силуанова, «приоритетом бюджета на следующую трехлетку будет обеспечение ресурсами национальных целей развития».
«Это дает сигнал о масштабных госрасходах, а значит, и о высоком давлении на цены со стороны совокупного спроса. Мне представляется, что ЦБ скорее будет исходить из того, что проинфляционное влияние бюджетной политики сохранится, а значит, темп смягчения монетарной политики к середине осени замедлится», — заключил эксперт.
Бизнес задыхается
Пока Центробанк слушает критику, но гнет свою линию, промышленники, бизнесмены и предприниматели продолжают подавать сигнал SOS.
Генеральный директор архитектурно-проектной компании «Вектор Проект», девелопер в сфере индустриальной недвижимости Антон Баксараев считает, что уже целый ряд отраслей нуждается в конкретных мерах господдержки для восстановления спроса.
«Например, оживление на рынке жилищного строительства невозможно без повышения доступности льготных ипотечных программ. Количество новых жилищных комплексов снижается. Активность смещается на более маржинальные сегменты Light Industrial, застройку рекреационных зон. Здесь спрос еще долго будет превышать предложение», — добавляет эксперт.
Алексей Постригайло, старший партнер IT-интегратора «Энсайн», добавляет:
«Несмотря на общий тренд на смягчение ДКП, ставка все еще остается высокой и фактически охлаждает рынок ИТ. Многие проекты откладываются: компаниям сложнее привлекать финансирование, а клиенты осторожнее относятся к новым внедрениям. Мы это чувствуем напрямую — часть заказчиков сокращает бюджеты или разбивает проекты на меньшие этапы, чтобы снизить риски».
Вердикт Центробанка по ключевой ставке будет озвучен завтра днем. Но даже если самый уверенный прогноз — снижение ключа с 18% до 16% — сбудется, то это все равно будет говорить о том, что экономике России еще долго придется выходить из депрессивного состояния.